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論節氣，下周就要霜降了。2015年10月霜降即“雙降”，預計今年很難像15年一樣火熱。但無論行情如何，總有一些公司的表現是遠遠跑贏市場的。
筆者曾經梳理過，中秋之后這一輪的快速下跌，能夠取得大量相對收益甚至絕對收益的公司，大多有一些共同點——1）國企2）產業鏈偏上游。而鋼鐵就是其中最引人注目的板塊之一。
冬季限產的影響比市場預期的要大
上游這些公司，煤炭、鋼鐵、電解鋁等等，本輪盈利周期啟動都是伴隨著供給側改革，政策也就成為了這些行業的最大變量。
根據上個月發布的《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，京津冀及周邊地區PM2.5的平均濃度同比下降約3%，重度及以上污染天數同比減少約3%，但去年這個目標的降幅卻是5%。生態環境部之前也對去年的“一刀切”引起很多爭議的政策今年做了一些口頭上的調整。
市場的分歧正在于此，今年如果供給端產量的控制沒有去年那么嚴格，今年的相關行業盈利和去年同期相比可能就會有所下滑。但如果把今年的“藍天保衛戰”和去年的“2+26”城做一個行業的對比，就會發現，政策今年不僅沒有放松，反而是趨嚴了。
1. 限產范圍
2. 產能影響
直接看影響范圍，相比于去年的28個城市（藍色），實際上這次的范圍是遠遠擴大了的，如下圖所示：加入了汾渭平原（黃色）和長三角地區（紅色）。
不僅僅是面積，如果考慮到鋼鐵產能的分布，根據巴克萊的報告，影響的鋼鐵產能從2017年的35%上升到57%，直接影響5.45億噸的產能，遠遠超過去年的3.41億噸。
3. 政策執行并未放松
無論在政策執行的預期如何放松，但是要想抹平這60%的增幅的可能性幾乎沒有。更何況根據中國氣象局17日發布的天氣預報情況，19日開始，空氣質量會有低度或者中度的污染天氣出現，唐山市政府已經決定執行應急減排措施。10 月 18 日 24 時以后執行秋冬季錯峰生產措施。鋼鐵企業燒結機脫銷設施達標的企業免于停產，其余鋼鐵企業燒結機、豎爐、石灰窯執行限產 50%措施。
社會鋼鐵庫存下降速度較快
全社會的鋼鐵庫存總量是有明顯的下降，2018年整體庫存的頂峰是在3月初床下，庫存最高達到1965萬噸，而截至10月12日，庫存已經下降至1065萬噸。
螺紋鋼利潤率提前兩個月釋放
如果只看2018年的數據，對庫存總量影響最大的就是螺紋鋼的庫存，下降的最為明顯，從3月份最頂峰的1082萬噸下滑至439萬噸，反而其他板材的表現就相對弱勢很多。
隨著螺紋鋼庫存的明顯下降，其噸毛利的上升也就更快，從年初的518元/噸上升到1133元/噸，并且隨著價格的逐步上漲，波動性相比于上半年明顯在減弱，說明鋼價的支撐也比較強，毛利率在從9月份至今穩步從26.17%攀升至28.63%。
而且今年的采暖季限產推升螺紋鋼利潤擴大的時間比去年明顯提前了近兩個月，隨著后續天氣變化，預計限產的執行將會越來越嚴格，進一步推升螺紋鋼的價格上行。
從期貨的表現來看也是一樣，螺紋鋼的表現明顯強于線材和板材。
隨著環保限產隨著天氣趨嚴、庫存逐步回落，期貨和現貨價格的逐步提升，將會推動鋼鐵、尤其是螺紋鋼的毛利率提升，可以預期的是，鋼鐵企業的今年的盈利會明顯超出市場的預期，尤其是有螺紋鋼產能的生產企業，相對來說表現會更好。
